作者 | 黄绎达

上周（11月18日~22日），A股震荡下跌，上证指数在周内下跌1.91%，于11月22日收盘报收3267点；万得全A指数在上周下跌2.08%。

板块方面，申万31个一级行业中，只有综合、商贸零售、纺服这三个板块在上周上涨，社服、食饮、通信、非银等板块在上周跌幅靠前。

从风格来看，上周小票、红利相对抗跌，前期上涨较多的科创板块在上周的跌幅相对更深。反映到风格指数、宽基指数的表现上，中证2000、万得微盘、中证红利、红利指数、国证2000等在上周跌幅相对较小，创成长、北证50、创价值等在上周跌幅相对较深。

图：上证指数近期走势；资料来源：wind，36氪

上周港股走势与A股相似，港股大盘在上周亦横盘震荡，恒生指数周内下跌1.01%；恒生科技指数在上周下跌1.89%。板块方面，12个恒生行业指数中，只有原材料、能源、资讯科技在上周上涨，非必需消费、地产、医疗等版上周跌幅较深。

海外大类资产方面，欧美、新兴市场主要股指大都在上周收涨，日俄主要股指在上周收跌。商品方面，原油涨幅较高；基本金属多数下跌；贵金属大都收涨且涨幅较高；农产品主要品种收涨、部分品种收跌。美元指数在上周持续上行。

01 当市场回归冷静，现在的下跌是未来的机会

上周的大A可以说乏善可陈，不过投资者大都对周五的那一跌是记忆犹新，当大盘开始跳水，投资者们最关心的是发生了什么，综合现有的信息，导致A股大盘在周五大跌且前期强势板块跌幅更深的主要原因有以下3点：

首先，是国新办在11月22日早10点的例行吹风会，主要介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施。对于周五的大跌，不少投资者认为是会上回答了媒体记者关于川普上任后全球贸易环境可能继续恶化的相关问题，在一定程度上抑制了风险偏好。其实市场对川普小院高墙的外交政策已有预期，不得不说汇率对A股的压力是有的，重点还是在对国内经济政策的理解上。

经过这些年的市场教育，目前的投资者对政策的态度比较明确，一方面重点关注政策落地的节奏，另一方面是短期的政策行情需要超预期的政策予以支撑，典型如今年的924行情，这一轮暴涨行情持续的不长，本质上正是好政策的落地需要时间，但投资者却是“不见兔子不撒鹰”，好预期若想持续则需要注入下一个好预期。而对于本次吹风会的内容，市场简单的理解是没有超预期，同时与风险偏好走低又形成了共振。

其次，东欧局势再度恶化，地缘政治风险上升，压制风险偏好。反映到大类资产价格上，可以看到俄股大盘在欧股中上周的跌幅最深，金、银等贵金属价格在短期内出现暴涨，市场避险情绪浓厚。这种避险情绪也传递给了A股的投资者，前期的主线红利再次回归，不过市场被压抑时表现的却有点分裂，在一部分投资者求稳的同时，小票、题材也在上周横飞。

再次，部分活跃资金选择在市场降温时获利了结。这是交易行为本身对市场的影响，前期部分板块已经积累了一定的涨幅，比如非银、地产、军工、电子等，当市场出现加速下跌，投资者选择落袋为安，这些前期涨幅较高的板块自然在上周调整相对较深。

总的来看，目前市场进入了一段冷静期，好政策的落地需要时间，因此市场出现短暂的降温也实属正常。这段时间需要做的是通过高频数据来跟踪经济修复的情况，以阶段性验证政策是否起效，从10月的经济、金融数据来看，已经出现了一定的边际改善，比如M1增速负值收窄、地产成交回暖、社消增长走阔等，故而投资者对于未来应该保有信心和耐心。

02 投资策略

目前的A股市场，虽有降温但格局不差。资金方面，在A500ETF大额净申购、新成立偏股型公募基金等各路资金的加持下，上周大A依然延续了净流入的态势。其中，A500ETF的持续大额申购对大盘蓝筹风格形成支撑，可以说相关的大盘股在短期内有交易机会，若按着目前对经济复苏的预期，亦具备长期的投资价值。

随着市场进入冷静期，交易热度下降，又与风险偏好下行形成共振，而且距离12月的中央政治局会议和中央经济工作会议的召开还有一定的时间，接下来的这段时间属于政策空窗期，在核心主线不明的情况下，市场更侧重于求稳，以安全边际为重点考量，因此可以看到曾经的主线红利板块再次回归，市场整体也是处于再平衡的阶段。

同时，市场降温不意味着完全失温，一部分交易活跃的资金依然盘踞在弹性更大的小盘成长上，这也解释了上周为什么会出现相对分裂的市场风格。这部分投资者对挖掘新题材颇为着迷，典型如可控核聚变概念在上周走强，以至于多家上市公司紧急通过公告或互动交易平台来回复投资者，可控核聚变技术确实在做，但是目前对公司业绩影响都很小。在这里还是要提醒投资者概念炒作的风险很高，谨慎参与。

对于未来主线的展望，根据目前的政策基调与方向，在经济动能切换的大背景下，消费预计会随着经济复苏而出现景气度好转，因此而成为未来的核心主线之一。再考虑到市场容量对经济的承托作用，市场普遍看好汽车、家电、消费电子等板块。同时，科技的主线地位预计不变，“科特估”中的半导体、算力基建、人工智能等主题亦被投资者长期看好。

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